液态奶增长承压，争夺“最后的”奶酪。

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作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

1992年，伊利还是一个不太起眼的乳业后生，营业收入仅3351万元，净利润200万元。2021年成为第一个营收跨入千亿门槛的亚洲乳企后，4月27日晚间，伊利又交出一份靓丽的年报：营收、净利再创新高，稳居绝对龙头地位。

年报披露次日（4月28日），伊利股份（600887.SH）报收29.56元/股，市值1892亿元。其实，自2022年初创出42元/股的高点后，其一直维持震荡，在40元/股下方徘徊。

作为民族乳业的代表，老品牌如何焕发新活力？跨越千亿以后，步入中年的伊利是否也有困惑？

业绩破千亿仍不达预期，液态奶增长承压

早在2014年，伊利就提出了2020年“五强千亿”的目标，即进入全球乳业五强，营收破千亿。去年4月，随着2021年报的公布，伊利凭借1105.95亿元的总收入成为亚洲首个跨千亿乳企，中国乳制品行业“一超多强”的格局也正式确立。

2022年伊利实现营业收入1226.98亿元，同比增长11.4%；净利润94.31亿元，同比增长8.34%；公司同时披露一季报，一季度实现营业收入333.28亿元，同比增长7.81%；净利润36.15亿元，同比增长2.73%。

不过，业绩虽亮眼但还是没有达到预期。去年第三季度净利下滑之时，伊利曾表示“不改全年利润率、不下降目标”，2022年，伊利的目标是实现营收1296亿元，利润总额122亿元。

在4月28日举行的业绩说明会上，伊利股份重申2025年9%-10%的利润率目标，并表示，即便存在行业波动的风险，也会保证至少达到9%的利润率水平，并将在市场需求和消费能力持续复苏的基础上，朝着更好的利润率水平努力。同时公布了2023年经营计划：实现营业总收入1355亿元，利润总额125亿元。

按照产品系列划分，伊利目前构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪、饮用水六大产品业务群。

来源：罐头图库

在传统乳业市场中，液态奶一直是我国乳品加工企业的竞争热点，伊利自然也是靠液态奶抢市场、打天下。2003-2021年这一系列产品收入规模持续增加，由39.79亿元提升至849.11亿元，年均复合增速达18.53%。2022年的千亿营收，主要仍为液态奶，营业收入849.26亿元，占比近七成，同比微增0.02%，规模、市占率继续稳居第一。不过去年明显增速放缓，增长有所承压。

伊利液态奶系列主要包括常温牛奶、常温酸奶、低温鲜奶、低温酸奶四大品类。在常温奶赛道，伊利长年稳坐国内龙头地位。不过，在市场原材料不断涨价的情况下，液态奶竞争逐渐趋于白热化。近年来，低温奶成为了乳品行业的热门赛道，这也被认为是“最后一场牛奶战争”。

低温奶又叫作巴氏杀菌乳，是采用巴氏杀菌法加工而成的鲜牛奶，采用72℃-85℃的恒温杀菌，通过全程冷链，更多地保留牛奶的口感和营养物质，通常保质期在5-7天。

相关数据显示，2009-2021年我国低温奶的市场规模从139亿元升至414亿元，2021年低温鲜奶的行业增速达到16%。尤其是在疫情以后，随着消费者健康意识不断提升，低温奶在一二线城市的渗透率持续增长。

目前，低温奶市场还未形成稳定的竞争格局。伊利的低温鲜奶业务目前起步不久，2019年推出“金典鲜牛奶”、“牧场清晨鲜牛奶”、“伊利鲜牛奶”三款低温巴氏鲜奶产品。

伊利以常温奶产品为核心，在低温奶市场并未占据绝对优势，2022半年报、三季报及年报中并未公布低温奶领域相关信息。

不过，收购澳优一年后，伊利的奶粉业务保持高增长。

2020年-2022年（下称“报告期”），奶粉及奶制品业务实现营业收入262.6亿元，同比增长62.01%；“尼尔森零研”数据显示，婴幼儿配方奶粉市场零售额份额比去年提高了5个百分点、成人奶粉的市场零售额份额同比提高了1.1个百分点。

报告期内，伊利成人奶粉业务市占份额不仅遥遥领先行业稳居第一，增速也位居行业第一。随着中国奶粉市场竞争不断加剧，乳企们也不断尝试突破“内卷化”竞争，研发新产品特性。4月21日，伊利奶粉上市“轻慕”妍漾透明质酸钠奶粉，专为女性设计。目前此款伊利新品已在网络平台尝试售卖中。

在冷饮业务上，伊利连续28年蝉联中国冷饮销量第一，2022年营业收入95.67亿元，同比增长33.61%。

2020年，伊利就曾提出“2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一”的战略目标。

在去年荷兰合作银行公布的全球乳业榜单中，伊利连续第3年位列“全球乳业五强”。就收入、销量与市占率来看，伊利是中国规模最大的乳制品企业，“全球乳业第一”目标值得期待。

乳业巨头年报成绩单发布后，多家券商机构给出了“买入”或“增持”评级。不过，各大券商普遍认为，伊利面临宏观经济下行风险、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等风险。

来源：罐头图库

此外，近年来，伊利资产负债率逐年升高。2020年为57.09%，2021年为52.15%，2022年报数据为58.66%，同比增长12.48%。

从资产比较的角度看，伊利偏重于重资产模式，资本性投入更高。广科咨询首席策略师沈萌表示，乳品产业链不仅关乎成本结构，还涉及食品安全，因此像伊利长期坚持自建牧场奶源，全程掌握品质，在“三重压力”形成的经济下行周期，能够降低成本上涨和需求变化的影响。虽然伊利的资产结构相对部分友商较重，但是这部分“重”资产的收益能力经过了市场波动的考验。

加速争夺最后的“奶酪”

毫无疑问，在乳业这个赛道上，伊利龙头效应显著。但奶酪产品市占率目前尚落后于被蒙牛收入旗下的妙可蓝多。

作为伊利的最大竞争对手，蒙牛早已在奶酪市场“磨刀霍霍”。2021年，蒙牛将号称“奶酪第一股”的妙可蓝多（600882.SH）成功收入麾下，有业内人士称此举将助力蒙牛争夺行业龙头。

欧睿数据显示，在2019年、2020年中国奶酪零售市场中，法国知名奶酪品牌百吉福市占率均列第一。2021年妙可蓝多的市占率由2018年的3.9%提升到2021年的27.7%，首次超越百吉福成为我国市占率第一的奶酪品牌。此外，前十奶酪品牌中内资仅占据四席，妙可蓝多、蒙牛、多美鲜、光明合计占比为30%。

市场也曾传出伊利欲收购百吉福的消息，乳业分析师宋亮对观察者网透露，2022年，中国奶酪业务第一名是妙可蓝多，第二名是百吉福，第三名是伊利。“如果伊利要在2025年成为奶酪行业第一，那么，收购百吉福是一个快速实现目标的方式。”

根据欧睿国际的数据，到去年我国人均奶酪消费量为0.2千克，对比美、法、韩等国仍旧较少。不过，中国的奶酪产业年均复合增长率超过20%，市场处于快速成长期。

由于奶酪市场的火热，除了乳企巨头们，也有新兴的儿童零食品牌想要分羹。行业内卷的程度，从妙可蓝多的财报来看，也可窥见一般。2022年，妙可蓝多增速明显放缓，营收同比增长7.84%，而前两年这一数据均在50%以上；而其归母净利润更是出现了近四年来的首次下滑。

不过，2022年，伊利的奶酪业务好转，市场份额提升，终端市场零售额份额同比提升3.5个百分点。伊利表示在奶酪业务上还有很多创新储备，这能够使其在奶酪业务上走的更远。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬表示，奶酪相对来说是伊利的一个短板，这个短板在短时间内很难做到大幅度的增长。对比而言，蒙牛的低温和奶酪，做得比较好。尽管目前来说伊利在奶酪领域有所收获，但是离其预期应该还是比较远的。整体来看，朱丹蓬认为低温奶和奶酪仍会是伊利未来很大的一个挑战。

朱丹蓬认为，基于营养管理、体重管理，大健康管理的需求，未来整个中国的奶酪市场，会进入一个规范化、专业化、品牌化、资本化、规模化的行业发展红利期。在整个消费端不断倒逼产业端的的节点下，奶酪企业如何去匹配、满足消费者的核心需求跟诉求，是生存以及发展的关键。

与此同时，伊利正在加速奶酪市场的布局。2018年伊利成立奶酪事业部；2021年5月单独设立奶酪子公司“伊家好奶酪”；2021年4季度上市常温奶酪棒，并利用优势渠道网络进行铺货；2023年伊利现代智慧健康谷伊家好奶酪智造工厂正式建成投产，是国内最大奶酪生产基地可生产奶酪全产业链产品。

乳业“一哥”，4年跨界投资成效几何？

搞投资、做茶饮、卖矿泉水，意识到乳业竞争已陷红海，30岁的乳业“一哥”伊利近些年也是频频跨界，努力开辟第二增长曲线。

除了奶粉、奶酪等与主业相关的业务，伊利也跨界做起了各种投资，目前收效甚微。

从2018年开始，伊利便尝试做矿泉水。当年7月，伊利成立健康饮品事业部，全面布局健康饮品领域。长白山的矿泉水，成了他们最先看中的项目之一。

2018年末，伊利宣布投资7.44亿元，新建吉林长白山矿泉水项目，这算是伊利首次扩展液态奶以外的饮品。

这一年，伊利还推出新食机胶原蛋白固体饮料，不过目前已没有该产品的相关信息。

2019年又收购了大兴安岭的阿尔山市水知道矿泉水有限公司，并推出“伊刻活泉”火山低温矿泉水，抢占3元矿泉水市场。

2020年3月22日，伊刻活泉火山活泉矿泉水正式上市。

在2021年年末完成的120亿巨额定增中，伊利拿出2.7亿拟投向长白山天然矿泉水项目。

不过，在2021年财报中，矿泉水业务被描述为是“尚处于起步阶段”。

2022年3月，伊利推出旗下首个国潮茶饮品牌“茶与茶寻”，正式迈进无糖茶市场。

2022年5月，伊利布局宠物粮食赛道，其旗下宠物粮品牌为“one on one”，主打定制宠物粮。

在万物皆可“国潮”的背景下，冰淇淋更是成为冻品行业宣扬国潮的天选之子。伊利当然也不会错过，今年四月初，其旗下冰淇淋品牌“须尽欢”推出四款新品，展现很多国潮元素。

2022年报中，伊利并未细化上述领域的成效，只是介绍到，随着品类结构优化加速，奶粉、奶酪第二增长曲线及冷饮等高毛利品类在营收贡献的占比呈现提升趋势。年报中透露，伊利持续培育有机乳品、乳及植物基营养品、奶酪、天然矿泉水等高增长业务，这些业务较2021年增速20%以上。

继华为、小米、美团等巨头之后，近年来伊利也在私募领域进行了多项布局，其全资子公司珠海健瓴目前备案的私募基金有两只，管理规模区间在10-20亿。去年7月20日，由伊利出资3.5亿元设立的深圳健瓴种子基金最近完成了工商登记，对具有高发展潜力的初创期企业进行投资。

不过，对于这些跨界尝试，朱丹蓬认为，或存在与伊利做矿泉水类似的“隔行如隔山”的问题。

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